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沪港通来了,吹皱了 A 股这一池春水

See-ming Lee / CC BY-SA

沪港股市实现互通,对两个资本市场来说有什么影响?

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沪港通来了,吹皱了 A 股这一池春水,这池水并未向安信证券所说“绿如蓝”,而是红火了一把、躁动了一番。看着诸多纷纷嚷嚷的解读,我对沪港通也有了三层不同的思考,借此问题与大家分享。

一、看山是山 看水是水

初看之下,沪港通的影响明摆在那里,这是在 A 股与 H 股之间开了一个连通器,相当于在两个水池之间开了个管道。这样两池水之间的水位,还不拉平吗?

于是,“拉平”动作开始了,A/H 溢价最严重的浙江世宝,H 股中单日上涨了 64.1%,折价比较多的海螺水泥、中信证券等在 A 股中基本上都收得一个涨停。

A+H 股呈现的普遍规律是,大盘蓝筹 A 股比 H 股便宜,而小盘题材股则相反。这样来看,未来 A 股中的大盘蓝筹将趋向于上涨,创业板等中小盘题材会走向“估值回归”,H 股中的中小盘题材会被大陆取得资金炒起来,而其大盘股则应看淡。

按这个逻辑,对于个人投资者而言,50 万资金以上的中大户可以去港股通投资腾讯、金山这样的金字招牌品种,周大福、六福、周生生这样的大陆人熟悉品种,新濠国际发展(博彩)、福寿园(殡葬)这样的独特稀缺品种;而小散们可以在 A 股中从创业板转战蓝筹,埋伏海外资金可能感兴趣的茅台、五粮液、中药、藏药等概念品种。

看了一鳞半爪的材料,就这样思考真的对吗?

二、看山不是山 看水不是水

沪港通这个 AH 股连通器真的连通了两池水吗?

沪股通总额度为 3000 亿元人民币,每日额度为 130 亿元人民币;港股通总额度为 2500 亿元人民币,每日额度为 105 亿元人民币。沪股通这 3000 亿元人民币额度可能会以较快的速度用尽,但不过也就是一个月多点儿就完事儿了。而大陆资金对港股通的热情恐怕更大,2500 亿元也会以最快速度报销,去的还基本都是 A 股的存量资金,结果沪市只引来了 500 亿元,差不多是沪市半日的成交额。

这不是连通器,只是在两个水池间凿了一个小洞,一个月之后还给堵上了,以试点的情况来看,影响确实有限。

浙江世宝在 A 股中比 H 股贵 5、6 倍,未来能拉平吗?不能。浙江世宝为什么在 A 股这么贵?无他,但盘小尔。1500 万的流通盘,不炒它炒谁?A 股中溢价严重的品种有很多独特的原因,沪港通来了,同一个上市公司还是面对不同的市场条件。

海螺水泥 A/H 折价最严重,在 A 股能大涨吗?恐怕也难。经济周期下行的基本局面没变,房地产依旧是风声鹤唳。海螺水泥前期上涨的逻辑——经济刺激政策,已经被证伪,恐怕不是 A 股涨,而是 H 股中一同跌下来。

此外,两地的无风险利率相去甚远,大陆资金成本几乎接近 6%,而香港只有 1%,再加上香港是自由港,资金来源不受限,H 股中蓝筹比封闭的大陆市场稍贵一些没什么不合理的。同一家公司在不同市场条件中,不见得要同价。

这样想,对吗?

三、看山还是山 看水还是水

沪港通双向额度只有 5500 亿人民币,看上去不大,但是 QFII 与 RQFII 扩容了 N 次,加一起不过也就是这个量级(QDII 不小,但额度利用率很低)。作为试点,这样的额度已经不像是证监会、外管局以往的风格了。合格个人投资者的门槛只有 50 万元,也比市场预期宽松。作为 A 股对外开放的第一步,沪港通的步子其实迈得并不算小。

李克强总理在博鳌论坛上就说了两件事,一个是驳斥“微刺激”一说,另一件事就是沪港通。可见沪港通未来的动作不也是小级别的。为什么沪港通如此重要?这就得“讲政治”了。

 

未来这个不起眼的小洞慢慢会变成管道,进而演化为真正的连通器,连通的并非是个股价格,而是整体估值结构。再结合优先股、加入 MSCI 指数等来看,利好蓝筹的政策越来越多,中央的意图不会在市场中完全没有体现。

目前蓝筹涨不起来的关键点在于存量资金太小,不足以撬动大盘。但如果未来沪港通这个通道成型了,就可以引来国际资金的活水。如果经济下行风险进一步加大,中央再把货币政策从中性偏紧调节成中性,A 股的格局可能就转变过来了。