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别只看「亏损 4 亿」,锤子科技可能比你想的值钱多了

图片:视觉中国

又亏四个亿,锤子还值多少钱?

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先说信息的来源:

锤子科技是一家高科技的互联网公司,但不是上市公司,所以在公开渠道我们看到不它的年报信息。好在锤子科技的股东苏宁云商在深交所上市了,而上市公司财务报表附注六专门要求上市披露其在其他主体中的权益情况,这个项目主要披露上市公司不能实际控制但能实施重大影响的重要合营企业和联营企业的基础财务信息。这几年这个项目越来越受重视,因为一些比较有影响力的公司还没有上市,找不到公开信息,而通过投资方的年报,我们可以看到很多基础信息,如资产、负债、所者权益金额,营业收入,净利润等。苏宁云商投资了 锤子科技,于是我们就找到很多关于锤子科技的关键性财务资料。

信息的主要内容:

1、关于苏宁的投资金额与比例

图中可知截止 2015 年底苏宁向锤子的投资有 4533 万元(持股比例 1.89%),16 年按权益法计提了 808 万元投资损失,到 16 年底还有 3725 万元的投资净值。

这里要说明一下,会计准则中长期股权投资的后续确认和计量有两种方法,成本法和权益法。投资 20%以下在管理上基本没有影响的投资可以按成本法计量,当年赚不赚钱可以不管,一般都是出售或收到分红时才确认损益。后来准则又变了,认为这么低的比例其实是金融性投资,要放到可供出售金融资产项目里反映,所以在现在的报表里长期股权投资项目反映的都是权益法核算的投资(50%以上实际控制的子公司投资也在母公司长期股权投资科目反映,但在合并报表中抵销了,所以看不到)。

有人要问了,苏宁对锤子的持股比例只有 1.89%,为什么也按权益法核算呢?因为苏宁还有一句补充说明,见下图:

苏宁提到本公司在锤子科技十三名董事中占有一个席位,从而能对其实施重大影响,是不是按权益法核算投资比例只是个参考,关键是看有没有重大影响力(这也是实质重于形式的一种体现)。有董事席位当然是有影响力的,所以苏宁的核算没有问题。

2、锤子科技的财务信息

按权益法核算就是联营企业了,就要披露主要财务信息,锤子科技的财务信息见下图:

图中可知锤子科技 2016 年底总资产 4.2 亿,负债 6.63 亿,所有者权益 -2.43 亿,已然资不抵债。原因是 16 年度营业收入 8 亿元,亏损 4.27 亿所致。

以上都是背景资料,现在进入正题

一、在投资人的眼中,锤子还没有资不抵债

资不抵债其实是会计的说法,准确的说是历史成本法核算的结果。市场包括投资人是不认可的。前面提到苏宁对锤子的投资到 16 年底还有 3725 万元,而锤子早已资不抵债了,按说这笔投资早就打水漂了,为什么还能确认 3 千多万呢。其实关键信息苏宁早已做了说明:

图中可知按历史成本法核算,苏宁的投资不仅一分不剩还倒欠 459 万元,但苏宁等投资者认为锤子的价值不在实物,而是品牌和技术带来的无形资产,这部分无形资产体现为商誉还是很值钱的,仅苏宁就确认了 4184 万,扣掉资不抵债的 459 万,还剩 3725 万呢!

二、资不抵债也不等于企业破产

资不抵债是指把公司全部资产都拿来还债还不够,这当然很可怕,但这只是企业破产的因,不是企业破产的果,用段子里的话讲:我觉得还可以再抢救一下!企业破产是怎么样的?企业没有足够的资金偿还到期债务;投资人对企业失去信心,不再投入资金;债务到期,债权人拒绝债务重组,向法院申请对企业破产清算。以上三个条件要全部满足企业才算彻底玩蛋,有一个条件没满足就可以再混一段时间。

最后结论:锤子科技离企业破产还远着呢!

从体量上看,锤子科技是一个很小的公司,资产仅 4 个亿,收入不过 8 亿,顶多算个中小型公司。但它的名气很大(从知乎对其的关注度就可以看出来),很多人都知道,这就是品牌影响力,这就是企业价值。有这样的影响力,再考虑它的投资人背景和实力,只要市场还认可,投资人就会有信心,会持续投入资金。

我们说一家企业资不抵债反映的只是企业某一个时点的资产状况。年初资不抵债,过了年土豪股东上门大把现金注资。人家债主都不急,你急什么?!

那么锤子到底值多少钱呢?其实苏宁已经把答案告诉我们了:3725 万 /1.89%=19.71 亿元


这里主要是想对之前的问题做一些补充说明

1、苏宁云商是普华永道审计的,但不等于锤子科技是普华永道审计的

上市公司在年报中把权益法核算的公司信息公布出来并确认投资收益,这是监管层的要求,不是他们想这么干。这些参股公司严格来说并不是普华年报的审计对象。锤子科技的估值也不一定就是普华永道做出的。

会计师事务所在年报审计时经常会借用其他专业人士的判断,这是成本上的考量。审计费就那么多,不能被审单位投一家公司就审一家公司,哪天苏宁要是投了华为难不成普华还要给华为做一次年报审计吗?

当然,普华在苏宁报告中提到了商誉,也确认了收益说明他们做出相应的判断,对上述估值也是认可的。

2、锤子科技的亏损是怎么形成的

就凭锤子手机壳是塑料这一点,我相信锤子科技亏损的钱不是存货贬值造成的,一分钱一分货,这手机也就值 1 千多块。

绝大多数互联网公司都是轻资产的,它们花费很大,大头都花在人员费用和营销推广上。在我看来锤子科技这些钱没有白花。网上骂锤子的人比用锤子的人多几十上百倍,可人家推广的目的达到了,只要有一天老罗真推出来一款叫好叫做的产品来,锤子就能起死回生。这就好像国足,大伙骂了几十年,可该看还是看,某一场踢的不错,收益马上就来了。

3、锤子科技的商誉到底值不值 20 个亿

做为会计我最怕就是核算商誉,可以说商誉这东西天生就是老板拿来打会计脸的!尤其是近年互联网公司的出现,简直是让会计们没法混了。阿里、百度、腾讯这些公司那一个不是亏损了好多年,几十上百亿的亏。如果没有多轮融资续命这些巨头当年都算资不抵债的公司,按我们会计的算法,马云们就是败家子。

明明在烧钱,为什么当年投资者还要抢着送钱给人花呢。就是因为商誉!投资者相信这些互联网账面亏损实际价值很高。具体体现有明晰赢利模式、强大的研发能力、高效的管理团队以及广泛的品牌影响力和企业知名度等等。这些东西都很值钱,可你让我算算到底值多少钱我是算不出来的。这是会计核算很不能让人满意的地方。

其实商誉不是一天两天就形成的,它也是企业经营积累的结果,长期研发、营销的投入、管理团队的引进和培养都要花大量的钱,但在账面上这些都是费用不是资产,是亏损不是赢利。

商誉都不是会计算出来的,都是挤出来的!一个企业收购另一个企业时,收购价往往高于被收购方的账面值,超出部分就是商誉。至于这商誉的真正价值没人能说得清,真评估起来,一百个人会有一百个评估结果。但有一点是可以肯定的:这个商誉有人认,而且是花了钱的!

所以锤子科技到底值多少钱,我还是那句话:19.71 亿元!这是最新的、经投资人认可的数字。你要觉得不值没用,你没花钱,人家可是出了真金白银的!


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