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知道苹果公司有钱,但没想到美国政府还欠它 526 亿美元

图片:Yestone.com 版权图片库

徐惟能,学金融、教金融。

个人认为从最新的苹果公司(AAPL)季报来看,苹果持有 526 亿美元的美国国债,从公司资产配置结构的角度而言,其实并不是什么大新闻。之所以成为新闻,只是因为从绝对数值来看到达了高位,并且超过了一些参照系。趁周末有空查阅了苹果历年的年报数据,用数据说话谈点个人观点。

首先,苹果之所以在这个话题上会成为问题的焦点,是因为该公司持有了大量的现金及类现金资产(见下图最上面的一根线),占总资产的比重在 75% 左右。之所以苹果持有如此巨大的现金及类现金资产,是因为苹果公司巨大的海外营收及现金流如果要汇回美国的话需要缴纳巨额的税金。因此对于苹果,处置这些资产最好的方法就是把他们放在海外。

其次,现金本身是不赚钱的,因此苹果公司肯定要将这些现金配置在各类证券上。根据该公司的季报及年报的描述,这类证券投资通常是低风险、高评级的美元证券资产,并且保证头寸的分散,风险敞口不会过分暴露在同一个债务人上。所以基于这样的资产配置目的,也就不难解释苹果公司将相当一部分的现金投资于低风险、高流动性的美国政府债券上。

但是通过从上图描绘的苹果各类主要证券投资资产占总资产的比重可以发现,美国国债资产占总资产的比重在历年来其实是相对稳定的——在 10%至 15%之间徘徊(见橙色线及数据点)。而在各类主要资产中有明显变化的是公司证券(Corporate Securities)。苹果公司在财报中并未详细披露所持公司证券的配置,但根据其笼统的描述,这些资产应该大概率地配置在高评级的公司债上。历年来,从 2014 年至今公司证券占总资产的比重较 2014 年之前有一个明显的上升,这其中的原因应该也是受美国宏观经济环境的影响。从下图的 Moody's 3A 级企业债收益率的图中可见,历年来公司债的收益率有明显的下行趋势,一定程度上反映了总体乐观的信用环境。因此,增持公司债应该也符合苹果公司配置类现金资产的总体目标。

最后,我们从绝对值总量上来分析这个问题。下图显示了历年来苹果公司总资产、现金、类现金资产的绝对价值(以 10 亿美元为单位)。很显然,总体上讲苹果的类现金资产(红线)的变化与总资产(蓝线)的变化是相对同步的,而美国国债(绿线)的配比和总资产以及总类现金资产的变化也相对同步。唯一不同步的是纯现金(橙线)资产,近年来似乎还稳中有降,这应当与不断改善的流动性环境有一定关系。

总之,苹果公司是一个总资产增长极为迅速的公司,从 2011 到 2017 年几乎翻了 3 倍。在此前提下,其对于包括美国国债资产配置的同步增长,甚至很快超过其他主权国家的美国国债配置,也就不足为奇了。

本文中数据援引自 SEC 的 EDGAR 数据库(EDGAR | Search Tools)苹果公司 10-K、10-Q 财报、FRED Economic Data (Moody's Seasoned Aaa Corporate Bond Yield©)。

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